新三板正处于二次创业的阶段 各方盼配套政策落地

挂牌质量提升有助流动性改善

8月3日，股转系统在京举行《主办券商内核工作指引》培训会议。会议指出新三板正处于二次创业的阶段，虽然顶层设计重要，但究其根本，核心是企业质量。

股转系统指出，公司持续经营能力需要分行业判断。股转系统虽然没有直接提高挂牌标准，但对持续经营能力的判断标准的调整已经提高准入门槛。 可持续经营能力判断，首先区分行业，非科技型创新型行业，经营规模应不低于行业平均水平，不能连续亏损，因为要么是行业产能过剩要么企业能力有问题，会列入观察名单，要出具期后报表。

北拓投资创始合伙人朱正国告诉新三板在线，“这对新三板整体利好，将从资产端进一步优化挂牌企业的质量，另一方面，从资金端看，会吸引更多的投资机构和投资人关注并参与新三板。总的来说，结果会对新三板流动性有正面影响。”

很多新三板企业盈利能力弱，而挂牌后规范化成本很高，仅券商、审计、律师费每年就要20-70万，财务税务规范化成本更高，信披违规风险也很大。南北天地董秘崔彦军告诉新三板在线，而企业如果挂牌后又得不到融资、没有交易、没有亮点、得不到快速发展，应该会有大量企业主动退市，从时间节点分析，相信在2017年会出现。

新三板企业被收购将增多

新三板市场监管趋严局势之下，仍有不少产业资本逆势进军新三板市场“淘金”，如A股上市公司并购新三板公司的案例，近期就呈现密集趋势。另外，企业通过借壳新三板上市的现象也在上演。对于A股公司并购新三板公司，市场分析认为，相对于未挂牌企业，新三板企业在财务规范性、信息披露透明性等等各方面占据很大优势；新三板企业很多在新兴领域方面处于探索前沿，这对需要转型升级的A股公司而言，可以起到很大的补充作用。对于企业通过借壳新三板上市的现象，分析师指，主要基于两方面因素考虑，一个是时间考虑问题（包括但不限于整改和排队审查时间），另一个是相对新三板刚开闸时期，现在要在新三板挂牌已没那么容易了。未来新三板企业被收购被借壳的现象将会日益增多。

广证恒生证券研究所总经理、首席研究官袁季表示，A股公司并购新三板企业主要有两方面原因，一是相对于未挂牌企业，新三板企业在财务规范性、信息披露透明性等各方面有很大优势；二是新三板企业很多在新兴领域方面处于探索前沿，这对需要转型升级的A股公司而言，可以起到很大的补充。

245家企业推股权激励

根据Wind数据发现，仅2016年半年多内，新三板企业筹划股权激励家数就超过了2015年股权激励企业家数总和。截至8月7日，新三板股权激励达到了245家，其中6月以来，股权激励企业就达到了近100家。

有新三板分析人士表示，由于以股票作为激励标的物的方案中，激励对象需要自筹资金购买股份，并且会承担股票可能下跌的风险，因此转让价格一般要低于当日成交价。而期权作为激励标的物，激励对象付出成本相对较低，股东倾向于制定更高的执行价格，以此激励管理层和核心员工用心经营，提高业绩，未来授予股票期权的企业应该会有一定增长。

北京金诚同达（上海）律师事务所律师张艳伟表示，股票期权具有激励与制约的双重特征，在产生激励作用的同时兼具压力，这解决了很多公司关心的如何将激励与绩效结合、激励对象中途离职怎么办等问题，也是股票期权的魅力之所在。由于是每年进行考核，合格就行权不合格就取消，出现离职、违规等情况也取消，这就给激励对象一定的制约和压力，因此相对于直接给激励对象股权就有了不少优势。

各方盼配套政策落地

不少券商“新三板”业务人士认为，由于缺少配套政策跟进，创新层企业目前并未感受到分层前后的差异，其政策红利效应可能在逐渐弱化。与此同时，一批“新三板”投资产品兑付高峰来临，对二级市场可能造成一定冲击。如何解决产品退出问题也成为市场亟待解决的难题之一。

在业内人士看来，近年来“新三板”市场的制度改革速度始终未达到市场预期，也是造成市场僵局难解的重要原因之一。各方也在积极呼吁在做市制度的完善、投资者门槛的降低、做市机构的扩容等方面有所突破，从而在根本上解决“新三板”市场的流动性问题。

目前，投资者门槛的降低仍然是机构和企业希望推进呼声最高的政策。“对于做市商而言，最大的困惑是现在的市场找不到对手盘，再好的企业，无论是利润还是成长性而言，都没有交易。因此，我们建议，监管层在考虑降门槛的时候，可以更坚决一些，比如按照私募基金的标准降到100万元，相信投资人对企业的质量有很强的研究能力和风险控制能力。”东北证券股转业务总部总经理胡乾坤表示，分层以后，有价值投资的企业将会逐渐体现，未来的流动性也会随之提升，希望分层后相关配套政策尽快出台。

从近期股转系统方面的表态看，围绕“新三板”市场流动性改善的制度创新措施仍存后手。日前，全国股转公司副总经理隋强表示，在“新三板”未来发展规划方面，股转系统近期将从逐步落实挂牌公司分层管理的差异化制度安排、研究“新三板”流动性一揽子解决方案、优化市场管理、强化市场监管四方面入手。“股转系统将全面评估‘新三板’市场流动状况以及影响因素，从源头厘清市场定位，推动完善法律依据，改革交易制度，丰富投资者群体，提高挂牌工作质量，增强做市商交易定价能力等。目前这些工作正在有序推进。”