主板公司提高对新三板公司关注力度

2016年七月新三板二 级市场回顾：双指持续缩量下跌，热点个股受追捧。截至2016年7月31日，三板成指和三板做市指数分别下跌4.25%和3.46%，6月底推出的新三板 分层制度在相关配套措施出台前仍未能激发市场热情，七月三板成指和三板做市指数成交金额持续回落至89.72亿元和55.64亿元；七月份做市板块新增企 业回升至44家，较六月份的41家小幅上升。目前，全市场总股东户数为28.68万户，仅较六月的28.39万户提升1.03%，市场股权分散度的培育进 程进一步放缓。2016年七月新三板一级市场回顾1)汇量科技实募5.22亿元，计算机软件业七月融资金额遥遥领先。七月份新三板市场按增发预案统计的拟 募资总额合计172亿元，实际完成募资总额为59亿元，较六月实际完成的94亿元大幅下降。从增发明细看，资金流向维持失衡的状态，融资金额前5家占总融 资额的29%，计算机软件业行业实际融资金额为13.16亿。2)一级融资市场公告预案的定价估值回落。七月份，新三板一级市场按预案公告日计算的整体定 增市盈率为23.43倍，较六月的25.55倍有所回落。

七月份，194例已完成的增发项目整体市盈率为34.84倍，与二级市场的交易价 格基本持平。3)新三板挂牌企业全部股权被收购的案例持续发生。2016年7月，新三板挂牌企业作为交易买方的并购事件总共有1例，已通过董事会预案，为 林格贝和姚德坤对鼎恒生药业100%股权的收购。除了主动收购以外，新三板企业作为标的方发生的股权转让事件当月发生6例。其中包括卧龙地产对墨麟股份 97.71%股权的收购、楚天高速对三木智能100%股权的收购、西安旅游对三人行100%股权的收购等。

上市公司投资行为启发关于选股策略再完善的思考

（1）新三板研究要重视结构性的差异，基础层协议板块估值在17（TTM,中值）倍左右出现触底迹象。

（2）市场根据新三板当前的定位完成了估值体系的初步重塑。

（3）估值体系重塑初步完成并不代表市场短期具备向上动能，盈利能力与增量的交易型资金两大要素仍需匹配。

（4）新三板和主板互动增多，A股公司布局在新三板市场的投资行为或为新三板投资策略的完善提供思路。

我们建议投资者可适当关注具备如下特征的被主板公司持股的新三板挂牌企业：

（1）主板公司与新三板挂牌企业在产业链环节具有一定的相关性，存在业务协同的可能；

（2）挂牌企业属于创新层标的，有望享受未来可能的制度红利；

（3）股权分散度不宜过高，降低未来可能的整合发生时所隐藏的协调成本；

（4）主板公司持股比例较大，新三板挂牌企业与主板公司存在深度绑定的可能；

（5）挂牌企业成长性良好，具备足够安全边际。

从长期的投资策略的构建而言，我们认为投资者依然需给公司的成长性和经营表现赋予更高的权重，因为这决定了公司在未来是否能够享受估值和业绩的"戴维斯双击"，同时它也决定了在新三板流动性环境改善不明朗的情况下，获取成长性溢价是享受估值跃迁的主要手段。

综合本月的策略思考，我们建议从以下四个方面筛选每月新增挂牌的企业，即：

（1）财务上符合创新层要求；

（2）行业属于新兴行业且能快速增长；

（3）在多层次资本市场形成期，强有力的股东背景或者战略投资人也是挑选企业的重要考量因素；

（4）上市公司持股，且与上市公司在产业链上具备协同可能。精选6家新增挂牌企 业。七月份新三板新增挂牌企业总计241家。其中，建议关注的标的包括但不限于玉禾田、润星科技、永乐文化、海峡人力、中电科安、狮华金服。风险提示：经 济下行引发小微企业经营困难；交易制度改革慢于预期等。