从PE/VC视角探寻三板估值底部

借助PE和VC视角审视新三板估 值底。在此前报告《从产业资本视角看新三板估值底在何方？-新三板寻底系列二》中我们提到借助产业资本视角（公司原股东和财务投资人），今年下半年限售股 抛压以及后续新增股份公开转让压力持续增大，股东减持或会持续至年底，故新三板的估值底或在年底出现。本篇报告我们将切换视角，从横跨一级市场和新三板市 场的参与者PE（私募股权基金）角度来探寻新三板估值底部。PE投资人通常会经历“投资→管理→退出→再投资”的循环过程，作为横跨一级二级市场的参与 者，2015年私募股权一直利用新三板进行所投项目退出，但2016年上半年退出快速减少，近期并购项目更是持续增多。

PE机构认可的并购估值和Pre-IPO项目估值接近12-15倍。2016年初 以来涌现出一批A股上市公司并购新三板标的案例，最为典型的是卧龙地产并购墨麟股份，南洋股份并购天融信。通过整理2015年8月至今A股上市公司并购新 三板的情况，我们发现三板被并购公司的未来一年预测市盈率平均值约为13倍。同样，考虑到新三板市场申报ipo项目类Pre-IPO性质，我们统计了去年 年初至今一级市场的Pre-IPO项目情况，发现被投资公司的未来一年预测市盈率均值约为12.4倍。也就是说12-15倍市盈率是PE、VC从一级市场 投资角度可以接受的估值区间。

PE/VC通过新三板退出势头减弱侧面证明估值底不远。统计去年年初至今的PE /VC退出事件，发现一级市场投资机构通过新三板股权转让退出的势头逐渐减弱。去年年初至今的每月挂牌企业数量中有PE/VC支持的企业数量自2015年 底至今逐渐减少。说明新三板估值对于一级市场投资者而言已经没有很大吸引力，三板估值正在逐步走向底部。

继续调整15%-20%将进入pre-IPO的估值空间，底部区域不远。目前新三 板创新层整体估值为22倍，依据2016年半年报披露情况以及过去三年净利润增速，2016年净利润增速不低于20%-30%，则极端情况下新三板做市指 数再下行15%-20%左右就会进入这个区间。新三板就会从股权市场进入一级市场，达到PE/VC所认可的12~15倍市盈率区间。

其也预示底部区域不远。

风险提示：系统性风险、新三板政策推进不及预期风险。