数据没那么差 制度红利的又一窗口期

一块不可忽视的估值洼地

新三板市 场中报披露已正式落下帷幕，2016年上半年，新三板挂牌企业共实现营业收入6863.90亿元，同比增长16.33%；实现归属母公司净利润为 402.64亿元，同比增长3.10%。站在多层次资本市场角度看，新三板市场的整体收入和利润已经超过创业板，盈利能力也不输给其他资本板块，在资本逐 渐完善的过程中，助推带来的成长潜力和弹性也很大，已经逐渐成为中国资本市场不可忽视的资本板块；从中长期角度看，我们仍然认为新三板在中国的资本市场地 位以及市值占比一定会持续提升。

数据真的那么差？拆分来看

新三板中报收入增速明显放缓，并且利润增速也远低于收入增速，仅为3.10%，这一成绩较中小板和创业板也极为逊色，同时也影响了市场对于新三板成长 属性的判断。考虑到新三板金融板块的占比仍不小，并且去年同期的高基数效应，我们扣除其后，对于新三板的成长能力和盈利能力进行了重新分析。成长能力方 面，新三板利润增速显着提升，基础层优于创新层、整体优于中小板但不如创业板；盈利能力方面，新三板毛利率和净利率非降反升，仅创新层有所下滑；从行业增 速看，代表新兴产业方向的领域增速显着高于偏传统领域，从当前新三板正在加速推进的供给侧趋严背景下，我们认为未来代表新兴产业方向的占比将会加速提升， 新三板的增速不必悲观。

产业资本加速介入，并购底在夯实

今年以来，A股上市公司并购新三板企业的速度明显加速，跨板并购趋势开始显现；在新三板市场投资者结构基本固化的背景下，代表产业资本的上市公司加速 介入正在重构新三板市场的预期，预期的重构将会影响市场的估值体系，在此过程中，产业资本的定价权将会快速提升。在这个趋势下，新三板市场将继续向着代表 定价权方向的产业资本端靠拢，估值中枢将趋于并购市场；而所谓的新三板底部很可能将是由产业资本的定价权所决定，也就是并购底。而审视目前的新三板市场， 距离并购底区间的距离并不远，伴随产业资本的加速介入，底部在逐渐夯实。