华腾教育：人人通方兴未艾 同步课堂趋势渐起

华腾教育是 国内领先专注同步课堂教育信息化的供应商。华腾教育专注于“网络学习空间人人通”平台建设，公司自主研发的移动互联网产品“同步课堂”，紧紧围绕课堂教 学，通过电脑、平板和手机客户端提供教、学、练、测、辅、交流等一体化服务，为教师备课授课、学生自主学习、家长课后辅导提供全方位的服务。华腾教育 2015年收入4990万元（+57%），净利润1272万元（+116%）；2016年H1收入2894万元（+22%），净利润1303万元 （+143%）。

政策红利催生巨大市场，“人人通”建设成为重点。在国家政策红利驱动下，依托于公立教育体系的教育信息化行业已成风口。《教育信息化“十三五”规划》 指出，2020年前后基本建成“人人皆学、处处能学、时时可学”的教育信息化体系，“网络学习空间人人通”将成为“三通两平台”建设重点。运营商教育增值 服务的2B2C模式是教育信息化从业公司通过B端学校入口打开C端业务市场的重要方式。电信运营商教育增值服务行业中，“平台+内容+渠道”的产业链并购 将成大势所趋。华腾教育依托于7年的行业积淀，内生增长和外延扩张有望驱动公司快速成长。

华腾教育内生增长之渠道扩张：以广东为基，积极扩张周边省份。按照“收入=用户数

付费率

ARPU”分析框架，用户规模增加、付费率提升和生均收费增长是公司成长性的三大驱动力。截止2016年5月，公司的业务范围已经从单一广东省扩张至 广东、福建、四川、浙江和广西5个省。公司2015年用户数为1718万人，随着省外渠道建设初见成效，我们预计2016年公司广东、福建和其它地区（四 川、浙江、广西等）的用户数占比约为82%、14%和4%；我们预计公司2016~2018年用户数有望达到约2100、2400和2800万人。

华腾教育内生增长之产品线延伸：以同步课堂为核心产品，从小学初中延伸到幼儿园和高中。2016年9月1日，公司已正式开始服务高中阶段用 户；2017年春季开学后，公司业务将拓展至幼儿园用户。通过产品线的延伸，公司的覆盖用户将进一步增长。2016年5月末，公司覆盖学校数达到 15834所，我们预计2016年末公司覆盖学校数将达到20000所。

华腾教育外延并购之全产业链布局：收购省外优质SA以增加ARPU值。

公司作为服务平台提供商（SP）负责同步课堂产品的开发和运维，同时通过自建内容团队以及合作模式布局内容提供商（CP）业务。公司已通过成立子公司 渠道商（SA）育蓓教育和控股渠道商（SA）创炬信息扎根广东省，未来将进行跨省的渠道商并购以深化“平台+内容+渠道”产业链布局。目前“运营商 -SP/CP-SA”分成比例约为433和343，随着华腾教育的SA并购战略的不断推进，我们预计公司的ARPU将在目前3元/月的基础上不断提升。

风险因素。行业竞争加剧风险；知识产权保护风险；依赖电信运营商风险。

估值分析及投资评级。华腾教育符合新三板创新层标准二。我们预计公司2016-18年净利润分别为3080、4720和7560万元，CAGR为 87%，对应2016~18年EPS为1.17、1.80和2.88元。我们给予华腾教育41.00元的目标价和10.8亿元的目标市值，对应16-18 年PE为35X/23X/14X，首次覆盖给予“增持”评级。