从新三板的确定性与不确定性看未来的投资机会

【新三板2016年回顾】

挂牌数量：截止至11月30日新挂牌4635家，累计挂牌9764家，整体摘牌趋势逐渐显露。做市转让标的占比持续下降至16.8%，挂牌企业对做市转让方式态度趋冷。

市场行情：前11个月三板做市下跌22.4%,三板成指下跌18.5%。新三板整体估值水平下半年下滑至24倍，基础层估值相对创新层估值水平下降。新三板整体市场行情与估值水平相对主板独立性加强。

流动性：2016年前11个月新三板日均换手率仅0.07%，仅达到主板换手率水平的2.6%。尽管成交额在下半年出现回暖势头，但新三板市场依旧面临流动性困局。

定增：2016年定增市场的融资规模节奏放缓，前11个月实施完成的定增次数2594次，募资总额为1125亿元，略高于2015年同期水平。

并购：2016年上市公司与新三板企业竞合关系进一步加强，基础层企业占被并购企业总数93.5%；新三板企业完成主动并购案例128个，较去年同期增长248%。

【新三板未来发展趋势判断】

“风起无机遇，左侧投趋势。”广证恒生认为新三板未来发展趋势存在一个不确定性与多个不确定性。

我们认为新三板市场发展的战略必然性是当前可知的确定性，当前新三板承载的四大战略目标势必推动整个新三板向前发展：

（1）作为一个重要的交易场所支持大量中小企业的发展；

（2）作为多层次资本市场的一个重要组成部分——承上启下的关键平台；（3）“大众创业，万众创新”背景下的重要角色；

（4）经济结构转型升级及降低企业杠杆率的主战场。

我们认为当前投资者关注的诸多政策推出时点具备不确定性：（1）短期严守投资者适当性门槛，长期投资者门槛降低时点未定；（2）转板制度推出时点仍具不确定性；

（3）竞价交易推出时点未知，短期政策仍将集中于完善已有两种转让机制；（4）公募产品入市时点未定。

在一个确定性与多个不确定新的背景下，我们建议新三板投资者立足战略与中长期投资原则，进行左侧布局。

【2017年新三板市场投资机会】

（1）重点关注高端装备、TMT、医药生物、教育行业优选标的；（2）关注通过定向增发推动并购重组的新三板公司；（3）关注IPO概念股及IPO政策支持地区概念股中优质标的；（4）关注新三板基金产品到期退出风险背后的结构性投资机会。

【风险提示】

政策发展不达预期；公司治理和规范风险；中小微企业经营波动风险