海泰新能：领先的光伏组件供应商

海泰新能(835985)

公司是国内主流光伏组件供应商之一。公司专业生产多晶硅锭、多晶硅片、太阳能电池组件、太阳能发电系统等光伏产品，现有多晶硅锭产能1500吨/年，多晶硅片产能5600万片/年，光伏组件产能1.2GW/年，主要客户包括阳光能源、日本西控、日本BELL、日本丸红、海鸥商社、比亚迪集团、陕西特变、葛洲坝集团、顺风光电、宁晋松宫等国内外知名光伏企业。另外，公司也积极布局分布式光伏发电领域，切入下游市场。

2016年上半年，公司营业收入和归母净利润均大幅增长。2013~2015年公司营业收入分别为3.52亿元、7.27亿元和10.39亿元，年均复合增速71.7%;归属母公司净利润分别为-3894万元、101万元和5342万元。2016年公司继续开拓市场、挖掘新客户，上半年新增客户中国葛洲坝集团电力有限责任公司等，收入增幅明显，共实现营业收入8.61亿元，同比增长67.8%;归属母公司净利润3798万元，同比增长67.4%。2016年上半年公司光伏组件的毛利率为9.62%，低于同行业上市公司，这一方面是由于公司的体量偏小，还不具备规模优势;另一方面是因为公司的光伏组件收入由自主品牌销售和委托加工两种方式，委托加工的毛利率水平较低，所以导致公司综合毛利率处于行业下游。

“十三五”期间，光伏行业继续保持较快成长。根据国家能源局推出的《太阳能发展“十三五”规划》，到2020年光伏发电电价水平在2015年的基础上下降50%以上，在用电侧实现平价上网的目标。由此可以判断，“十三五”期间光伏产业继续繁荣。“十三五”期间，太阳能发电装机目标要达到1.1亿千瓦以上，其中光伏发电装机达到1.05亿千瓦以上，按此目标，尽管“十三五”期间光伏装机的增速将会有所放缓，但增长趋势不变，未来光伏市场持续景气。另外，海外市场光伏装机的逐渐放量，也将有益于国内光伏组件供应商产品出口。

分布式是光伏行业未来发展的重要方向。随着屋顶电站建设和使用成本的大幅下降，屋顶成为光伏产业界争相进入的市场“蓝海”，国家多项政策扶持，促使分布式光伏项目在2017年有望迎来发展大机遇。根据《电力发展“十三五”规划》，“十三五”期间，分布式光伏装机量要达到6000万千瓦以上。而据国家发展改革委能源研究所数据，2016年1~10月，分布式光伏装机规模累计936万千瓦。据此推算，分布式光伏在十三五期间的复合增长率将超过50%，其市场增长空间巨大。

公司的竞争优势：1)公司定位光伏产业链，以光伏组件产品的销售和加工为主，具备部分原材料多晶硅片、多晶硅锭的生产能力，并积极布局分布式光伏电站系统建设，向下游产业链延伸;2)公司引进国际先进设备，保证产品品质，相关产品已获得德国TUV、VDE、澳大利亚CEC、金太阳、CQC认证等国际化认证，多晶硅组件通过领跑者相关认证其转换效率可以达到18.5%，属于行业内较高的技术水平;3)依托夏普技术支持，不断推陈出新，优化产品性能，储备技术;4)公司凭借良好的口碑信誉，进入国内外大客户供应体系，是葛洲坝集团、爱康科技、陕西特变等国内主流光伏客户的供应商，公司产品还出口日本、台湾、韩国、泰国等，开发了日本西控、BELL等世界级客户;5)公司位于京津冀城市群的唐山市玉田县，利用区域优势积极布局户用型分布式光伏发电系统。

公司的未来成长性：1)新产能释放，业绩迎上升期。2016年公司新扩建产能600MW/年，目前总产能达到1.2GW/年，是原有产能的2倍，预计2017年新产能将逐步释放，从而保证公司业绩迎来上升期;2)公司紧抓分布式光伏发展的机遇，依托唐山地区的区域优势，积极布局户用型分布式光伏电站系统，从而为公司营收打开新的增长点;3)公司2016年在越南新建子公司，其电池组件设计产能300MW/年，目前设备已经调试完成，预计2017年将逐步贡献业绩。

盈利预测、估值及投资建议：根据公司在手订单、产能释放进度及光伏行业市场情况，我们预计公司2016~2018年的营业收入分别为13.18亿元、18.51亿元和22.03元，增速分别为26.84%、40.47%和18.99%;归属母公司净利润分别为0.48亿元、0.78亿元和1.10亿元，增速分别为-9.44%、60.46%和41.23%，其中2016年归母净利润出现下滑主要是由于2016年公司调整产业布局，内销比例大幅提升，综合毛利率降低，汇兑损益的贡献下降导致的;摊薄后每股收益分别为0.36元、0.54元和0.77元。公司当前市场价格3.5元/股，交易方式为协议转让，成交不活跃，价格波动幅度较大，暂不给予目标价格。但考虑公司未来几年的成长性和在行业内的影响力，我们建议投资者积极关注公司，首次覆盖，暂不给予评级。

风险提示：光伏行业政策变化风险;重大客户集中风险;资产负债率较高，短期偿债能力不足的风险;原材料价格波动风险;汇率波动风险;技术替代风险;市场激烈竞争的风险等。