佳一教育：三四线城市K12课外培训品牌崛起

佳一教育(833142)

三四线K12课外培训市场进入黄金发展期，区域龙头崛起：需求端，根据我们的预计，三四线城市K12课外培训市场在2020年市场规模约为2190亿,未来五年CAGR约为10%，客单价、参培率成为市场壮大的两大重要驱动力。供给端，三四线城市目前集中度很低，培训机构零散混乱。2017年9月1日，民办教育促进法修正案正式实施，政策一方面将教育资产的证券化通路打开，利好品牌机构壮大;另一方面明确监管部门，加速培训机构的两级分化。我们认为市场的自然发展、政策的推动均为区域龙头的崛起奠定了良好的发展机遇。

优质半标准化内容助力公司打开市场：佳一教育拥有独立的教研体系，旗下有“佳一数学”全国知名品牌，以及图书、flash课件、“佳一动态教学法”等独有教育内容。其内容以输出到全国1200个合作机构，在三四线城市以及下设区县拥有很好的市场接受度。我们认为，独有的教研体系是公司相对众多三四线城市本土机构的重要竞争优势，优质半标准化的教学内容、模式可帮助公司实现快速的市场扩张和复制。

深耕三四线市场，逐步收割利润：公司目前有29个培训直营网点，毛利率水平、净利润水平、坪效、人效均处于行业领先水平，教师出身的董事长对数学教学、培训行业都具有深刻的理解。公司2016年末融资8000万，将在未来两年设立30个直营机构。我们认为随着公司新设网点在未来2-3年内逐渐收割利润，公司盈利水平有较大程度提升。

风险提示：市场竞争过于激烈;扩张过程中出现管理问题。