新三板私募龙头被摘牌

政策风险下投资情绪待修复

12月15日，全国股转系统公告显示，因2016年度管理费和业绩报酬之和占收入来源的比例为41.39%，未达监管要求的80%，自12月26日起，中科招商将被新三板市场强制摘牌。一同被摘牌的，还有名为达仁资管的私募公司。某接近全国股转系统人士告诉记者，“在防范金融系统风险的大背景下，中科招商近年的投资管理模式有很大隐忧，这是其被摘牌的最主要原因。”

经营暗藏风险成“硬伤”

10月27日，全国中小企业股份转让系统有限责任公司发文要求已挂牌私募机构，按照股转系统2016年5月27日下发的《关于金融类企业挂牌融资有关事项的通知》(以下简称《通知》)要求进行自查。

12月15日，中科招商和达仁资管相继公布自查结果显示，两者均不符合《通知》中新增挂牌条件的第一项，即不满足“管理费收入与业绩报酬之和须占收入来源的80%以上”，因而将被摘牌。

全国股转系统陆续公布的两批挂牌私募核查结果显示，目前已有5家挂牌私募机构不符合整改要求，包括富海银涛、拥湾资产、银纪资产、达仁资管、中科招商。结果公布后，5家公司的股票随即停牌，并将在12月底终止挂牌。

除了管理费收入要求不达标，有私募机构还不符合《通知》对于“创业投资类私募机构最近3年年均实缴资产管理规模在20亿元以上，私募股权类私募机构最近3年年均实缴资产管理规模在50亿元以上”的要求。

“这是两条监管红线，尤其十九大明确防控系统性风险的金融市场宏观基调后，监管方面已作了很多调整。监管层可能考虑到中科招商的经营管理方式存在风险，其出发点是好的，但还是超出了市场预料。”某券商新三板研究负责人告诉记者。

2015年上半年，中科招商在新三板市场多次融资，总额超过100亿元，但资金投向一直是市场关注焦点。“中科招商将募集到的资金更多用于二级市场投资，包括大量购买壳资源，违背了私募作为资管机构的本质，资本市场没有真正服务实体经济，与"脱虚向实"的政策基调背道而驰。”某接近全国股转系统人士表示。

2015年“股灾”期间，中科招商通过旗下投资平台中科汇通(深圳)股权投资基金管理有限公司等，对二级市场十多家上市公司疯狂扫货并迅速举牌，一时轰动整个A股市场，赢得A股“壳王”的称号。

上述新三板研究负责人表示:“政策规范的初衷是防止类金融企业在新三板市场制造融资泡沫，收入来源主要是管理费的金额机构就不会受影响。而设立实缴资产规模的下限，是为了把一些类金融机构排除出三板市场，这些机构在三板融资被认为挤占了其他企业的融资机会。”

对投资环境影响深远

截至9月30日，中科招商投资者共有2713户，其突然被摘牌，投资者可能“损失惨重”。

“很多机构甚至做市商都被套进去了，部分散户可能亏得血本无归。”上述新三板研究人士表示，随着中科招商被突然摘牌，市场可能存在风险。“短期来看，12月19日复盘后股价可能大幅波动，部分投资者争着退场，当然也有人认为这是入场机会，可能有很高的换手率。此外，如果中科招商退市，可能面临来自股东方的法律诉讼问题;从长远看，目前新三板定位尚不明朗，政策也存在不确定性，投资者对市场不透明的担忧会上升，市场情绪很难修复。新三板的交易属性可能受损，这个影响比较深远。”

著名经济学家宋清辉也表达了类似担忧，“由于事发突然，不夸张地说，中科招商被强摘给新三板市场带来的灾难不亚于一场大地震，主要影响就是投资者损失问题，未来中小投资者不但很难卖出，而且要面对股价暴跌的风险。”

2015年3月20日，中科招商宣布挂牌新三板，发行价格为10.83元/股。今年12月15日，中科招商股价下挫6.10%，收于0.77元，目前总市值83.34亿元，与巅峰时期的1300亿元相去甚远。

为缓解投资者情绪，被摘牌私募作出了一些应对。12月16日，中科招商董事长单祥双表示，“我们已着手开始登陆其他资本市场的相关工作。”对此，上述新三板研究人士表示:“董事长公开表态海外上市，是想要给投资者一点希望，以后可能会推出相关配套处理措施。比如如何回购、如何定价。不过，回购价格肯定低于定增价格，估计是在目前市场价格和净资产价格之间平衡后的一个价位。”

宋清辉指出，“当初新三板之所以设定500万元的投资门槛，就是强调买者自负，因此投资者需自行承担损失，中科招商没有义务回购股份。但出于企业社会责任和品牌形象考虑，中科招商应积极配合监管层，尽快推出一系列明确股东退出权益等保护举措，同时将投资者损失降至最低。”

宋清辉进一步表示，被强制摘牌后，中科招商拿项目或对接资金都会比以前难很多，因为在非公开市场进行交易的便捷程度会差很多。“从这个方面讲，未来中科招商谋求海外上市的可能性很大。有迹象表明，中科招商寻求香港、新加坡上市的可能性较大，但这些市场在估值、融资方面与国内相比天壤之别。港股、新加坡股市估值都偏低，融资或会更难。”