产业资本入局新三板 专家揭示分层的内涵

经过近半年的打磨，新三板分层方案正渐行渐近。按照去年11月份发布的《全国股转系统挂牌公司分层方案（征求意见稿）》（已于2015年12月8日截止）的工作安排，新三板将于今年5月实施分层。对此，证监会及全国股转系统也多次公开确认。

专家揭示分层的内涵

首先，“我认为，分层解决的是新三板结构性的流动性问题。”中科招商集团常务副总裁、中科沃土基金董事长朱为绎说。在朱为绎看来，关注结构性的流动性的道理很简单：“新三板与A股不一样，它进入的门槛低，这就决定了不是谁进了新三板就都能享受高流动性。”差异化在这个市场是不可回避的事实。

其次，从监管和为投资者服务的角度来看，中科招商集团副总裁朱为绎表示：“分层将解决服务和监管资源的有效配置问题。”如今，股转系统面对挂牌公司家数达沪深两个交易所挂牌数量总和两倍多、却缺乏研究机构支持的市场，就必须把服务、把好的制度配置到好企业上，新三板的分层正是为了从已挂牌的标的公司中选择出一些值得投资人关注的公司，帮助一般投资人缩小关注范围，更有效地选择投资标的。

三是，分层还将对解决投资人的适配性、投资者信息搜集成本有利，以降低市场风险。方正证券投资银行部董事、华东区负责人傅胜表示：“分层制作为一个制度改革，为下一步政策红利的推出打下了基础。”在不进行分层，不形成一个小规模的相对质量较高的市场，就将更多的普通投资人纳入合格投资人范围，是对投资人、对企业、对市场发展的不负责任。因此，分层也被市场人士看作是引进新的合格投资者的一个前提。

产业资本入局新三板

根据东财Choice数据统计发现，与2015年全年相比，今年前四个月参与定增认购的投资者中，8家产业基金认购金额占总认购金额的比例由2015年的0.37%大幅上升至今年前四月的2.39%，而私募、基金专户、信托、证券公司及其资产管理计划所占比例均有不同程度的下降，其中证券公司直接参与认购的比例由7.96%降至4.47%。另外，各类资产管理公司参与认购的比例也缩减超过一半。

值得注意的是，“其他”一项中，包含了诸多产业公司，而该比例的上升与这些产业资本密切相关。比如今年以来单笔认购金额最大的案例是大丰电器26.4亿元认购ST亚锦26.4亿股，另外比较突出的还有上市公司华邦健康(002004)斥资11.95亿元认购颖泰生物2.06亿股定增，华策影视(300133)2.5亿元认购景域文化450万股定增。这些认购方都被归结为“其他”统计项，同时这三个认购案例都跻身今年以来前十大单笔认购金额榜单中。

据华鑫证券预测，未来新三板市场也将会形成有进有出的格局。在挂牌数超过2万家后，新三板将会逐步形成2-3万家的稳定格局，并形成10%优势企业、30%培育型企业、60%“僵尸型”企业的市场结构，部分“僵尸型”企业在督导和信息披露成本倒逼下会主动选择摘牌退出；新三板市场的“2:8定律”(甚至是“1:9”)较主板与创业板更明显。目前正在推进的分层制度会加剧市场分化，同时会促发和加剧现有市场的有限资源重新配置。