分层方案公布新三板发展迈入新阶段

新三板创新层方案出台

分层方案27日出台，创新层6月底正式亮相。5月27日股转公司发布《全国中小企业股份转让系统挂牌公司分层管理办法（试行）》，距去年11月底出台的征求意见稿时隔近半年的时间。6月27日全国股转公司将正式对挂牌公司实施分层管理。

提升量化标准的抗操纵性。与此前的征求意见稿相比《管理办法（试行）》进行了一些细节上的调整，主要侧重对于量化标准的优化与维持，并提升了标准的抗操纵性（主要针对此前市场争议较多的标准三，共同标准也更加严格）。另外在出台分层方案的同时，对金融机构挂牌新三板也制定了特殊的行业准入标准和信息披露要求。

估算约1,064家新三板公司可能符合创新层标准，总市值1.1万亿基于目前信息估算有1,064家新三板公司有望符合创新层标准。与此前的征求意见稿相比，《管理办法（试行）》在三套入选标准（盈利能力标准、收入标准和规模标准）上做了一定的调整，仍需满足其一并符合创新层的共同标准后方有进入资格。新三板年报已在4月底披露完毕，基于新的规则我们对于此前的预测名单进行了一些调整，简单估算将有1,064家公司有望符合创新层标准，共计市值1.1万亿元，家数占全部三板公司的14.4%，市值占比36.6%。估算满足标准一、二、三的公司分别为520家、570家和214家。

正式的创新层名单预计将在6月底公布

分层有望活跃新三板交易。分层之后创新层与基础层之间将可能存在机制上的差异，主要体现在服务和监管两个方面。在服务上，创新层有更多的融资制度和交易制度试点的机会，如债券、优先股、股票质押融资试点以及建立大宗交易和非交易过户制度等。在投资者准入上也将逐步开放对于各类金融机构的限制；但相应的，在监管上，创新层将在定期信息披露、公司承诺、以及股东高管交易方面有更多的监管要求。我们认为投资者范围的扩大以及新的指数和投研体系在创新层设立后的逐步完善，将提升创新层公司的流动性和交易活跃度。

预计创新层将对“中小创”估值带来一定负面影响，但影响程度还需要在后续继续观察。1）受A股新股发行的制约很多高成长潜力的公司可能会选择在新三板挂牌，新三板未来不缺乏明星成长公司；2）从业绩上看，我们估算潜在进入创新层的公司2015年业绩增速53%，也好于创业板（26%）和中小板（10%）；3）我们估算创新层市盈率（2015）为26.0倍，而目前创业板市盈率（2015）65.7倍。因此在创新层设立后，投资者范围的扩展以及交易和融资的便利可能带来对A股市场尤其是中小市值股票的资金分流，但这一过程可能是逐渐的，而且也需要考虑创新层未来的制度建设和发展规划。