创新层流动性有望提升券商创投受益

事件：

（1）5月27日，全国中小企业股份转让系统发布“挂牌公司分层管理试行办法”（简称“分层办法”）；

（2）证监会允许“一行三会”监管下的持牌金融机构以及符合条件的私募基金机构在新三板挂牌和融资；证监会拟开展私募基金管理机构参与新三板做市业务试点。

核心观点：

差异化和共同性标准并行，创新层更具针对性和包容性。分层方案如期而至，内容与征求意见稿基本一致，方案中个别要求和措辞稍有修改，使整个方案更加严谨和全面；试点方案分别从企业盈利性、成长性和市值三个方面设定了差异化标准（三选一即可），与创业板上市标准相比，创新层标准更具针对性和包容性，而在净利润金额和营收增速等单个指标上比创业板更加严格；创新层在创设之初就具备类似注册制和退市的属性，为市场的健康发展奠定基础。

非“一行三会”监管的金融企业挂牌无望，私募基金挂牌标准严格。银行、信托、金融租赁、保险和券商可正常挂牌，而未持牌的类金融企业如融资租赁、P2P等目前仍不能正常挂牌；对于私募基金机构挂牌，新增多项额外条件，监管明显趋严，此举将有效防范私募机构频繁融资和并购，防范资金“脱实就虚”；在相关监管政策明确前，新三板暂不受理其它具有金融属性企业的挂牌申请，已挂牌企业不得采用做市转让方式。创新层公司成长性和盈利性均好于创业板，估值受制于流动性不足。由于“入层”条件已经明晰，我们初步按照Choice金融终端中提供的筛选结果进行分析：（1）约13%的新三板企业入选创新层，成长性企业占比最多；（2）创新层的交易和融资功能仍有提升空间；（3）创新层公司的成长性和盈利性均好于创业板公司。（4）创新层中挂牌公司的市盈率和市净率均显著低于创业板上市公司，而创新层的整体成长性和盈利性高于创业板，同时从近两年创新层和创业板的亏损企业占比来看，创新层的投资风险整体可控，我们认为压制创新层估值的主要因素是市场流动性不足。