分层促进价值发现流动性提升需时日

事项

5月27日，全国中小企业股份转让系统有限责任公司制定了《全国中小企业股份转让系统挂牌公司分层管理办法（试行）》（以下简称《分层管理办法》），其中规定全国股转系统设立创新层和基础层，符合不同标准的挂牌公司分别纳入创新层或基础层管理。该办法自6月27日起正式实施。主要观点：

1.分层制度是继续深化新三板改革的基础。

千余公司入创新层设立全国中小企业股份转让系统的目的是为了更好地服务于为非上市股份公司融资，加快建设并完善我国多层次资本市场。而截至5月27日，新三板挂牌公司总计7394家，不仅数量多，而且公司之间规模迥异，盈利能力及经营管理水平也良莠不齐。制定分管理办法是继续完善新三板市场架构，推进市场创新，提高风险的控制水平的基础。初步统计显示，共1100余家公司符合相关标准进入创新层，约占总数的15-16%。

2.分层制度提升流动性，差异化服务与监管并行

庞大的公司数量以及无差别的管理给做市商、投资者获取有效信息、筛选优质企业带来了极大的不便，一定程度上也限制了公司股份的流动性，而分层制度将显著提升市场的交易活跃度。同时对挂牌公司的分层也是对公司经营水平、风险水平的分层，以便对不同层级挂牌公司实施差异化的服务和监管，从而有效保护投资的利益，提升市场效率，优先进行创新融资制度、交易制度的试点，同时也对挂牌公司的信息披露的时效性及准确性提出了更高的要求。

3.制度设计更合理，细节处体现监管思维

相较于之前的征求意见稿，本次《分层管理办法》的多处调整均体现了监管层积极采纳市场意见，从实际出发的审慎态度。如考虑到目前新三板合格投资人较少，大部分挂牌公司交易不活跃、股权集中等因素，删除了原征求意见稿标准一中“最近3个月日均股东人数不少于200人”的要求。此外，《分层管理办法》中也对监管提出了更为严格的要求，如出现了强制调整的情形，若挂牌公司通过不合规手段进入创新层，违规行为一经认定，20个转让日内直接调整至基础层。

4.投资建议

新三板的活跃和未来机构加快进入的预期有利于券商、创投类的公司，推荐东吴，东兴，招商以及光大证券。