爱恨交织 私募基金和新三板的这些故事不得不说

在5月30日举行的中国私募基金2016论坛上，证监会副主席李超表示，对私募领域的监管“要遵循适度监管的理念和扶优限劣的宗旨，既不能任由行业野蛮生长损害投资者利益，又不能因噎废食阻碍甚至扼杀行业的正常发展。“这一表述相当于给私募行业的管理定了调，即监管与扶持并举。

监管限制

一、未挂牌私募机构私募证券基金或难挂牌

据媒体报道，有接近股转系统人士表示，股转系统今后将不再受理私募证券基金的挂牌申请；正在审理过程中的私募证券基金将终止审查；已经挂牌的私募证券基金还没有出明确的处理方案，摘牌的可能性比较大。业内人士表示该消息“基本属实”，但股转系统官方对该消息不予置评。

除此以外，还有一些私募机构，在中国证券投资基金业协会登记的资料中显示，这些机构既从事私募股权也从事私募创投还有私募证券业务，比如已经在新三板挂牌的九鼎集团、中科招商、硅谷天堂等。

二、已挂牌私募机构募集资金不得用于“炒股票”

5月27日的《通知》对已挂牌新三板的私募机构做出了“募集资金不得用于投资沪深交易所二级市场上市公司股票及相关私募证券类基金”的要求。股转系统公开表示，已挂牌的私募机构应当对是否符合此条件进行自查，并经主办券商核查后，披露自查整改报告和主办券商核查报告。

按照财新网援引接近股转系统人士的说法，股转系统将要求这些私募机构对相关业务分类梳理，并进行整改，不会要求证券类的基金业务一下子全部卖掉，而是要求不能新增买进，只能慢慢等其自然到期卖出，以后凡是在新三板挂牌的私募机构只能从事私募股权和私募创投两类业务。

扶持

增加市场流动性 私募做市试点或引入增量资金

证监会新闻发言人张晓军日前表示，近期，证监会拟开展私募基金管理机构参与新三板做市业务试点。“允许私募基金管理机构参与新三板做市业务，对丰富新三板市场做市机构类型、促进新三板市场价格发现以及支持私募机构发展、提高服务中小微企业能力等具有积极意义。”张晓军说。全国中小企业股份转让系统公司将具体办理私募基金管理机构参与新三板做市业务试点的备案管理工作，从资本实力、专业人员、业务方案、信息系统和诚信记录等方面，明确资质条件，按照稳起步原则，择优选取机构试点。

一、私募做市利于新三板价格发现

私募机构被允许参与做市业务。目前做市商数量与挂牌企业数量相比太低，85家做市商与7423家挂牌公司极不匹配，开放私募成为做市商将减轻券商做市压力，降低挂牌公司做市难度，增加市场流动性，并将加大做市商之间的竞争，有利于市场回归价格中枢，促进企业价值发现。

华金证券分析师王刚认为，私募参与做市，对于新三板价格发现意义重大。允许私募基金管理机构参与新三板做市业务，对丰富新三板市场做市机构类型具有极为重要的意义。做市机构类型的增加，丰富了现有做市商市场的交易策略，同时各类机构取得库存股的方式存在差异，对于买卖报价的承受区间存在多样化，市场多元化促进了新三板市场价格发现。

业内人士认为，私募做市短期内对于新三板流动性的贡献在于低价股。由于部分私募在新三板公司相对早期的阶段介入，部分股权价格较低，这部分私募如果参与做市的话可以以较低的价格进行报价，价格足够有吸引力的话会促成一定的交易，进而带动交易量的提升。华金证券认为这种情况在低成长个股出现的可能性比较大的，因为这部分个股成长性较低，短期内无法清理，其成长性可能无法支撑资金成本，所以这部分抛出的动力比较强，而这部分低价股的抛出对于现有做市商体系冲击相对较大。

二、打破券商做市垄断、提升整个新三板市场的流动性

据统计，截至今年5 月27 日，新三板共有7394 家挂牌企业，1528 家做市企业，对应有85 家做市商，每家做市商平均为18 家企业提供做市服务，而美国纳斯达克市场平均每只挂牌股票有20 家做市商，相比之下，国内新三板做市商供给相对偏少。

而允许私募管理机构参与新三板的做市业务，直接作用是提高新三板的做市商数量，更多的满足挂牌企业的需求，提升整个新三板市场的流动性；另一方面，打破券商在做市商的垄断地位，可增加做市商之间的市场竞争，有利于促进市场的效率和公平，尤其在定价上将更为公允，减少关联性交易的可能性。

挂牌

私募挂牌标准提高 正本清源

通过全国股转系统获悉，新三板共有资本市场服务类挂牌企业41家，剔除券商、期货等其他金融类企业，私募机构有约20家。2015年新三板全年定向增发融资1200多亿，其中挂牌私募机构占比约1/3，吸金能力令人咋舌。私募机构无论是其吸金效应还是募集资金投向均饱受诟病，有些私募机构把融到的钱用去收购主板壳资源、举牌主板上市公司、扩大资管版图、搭建全牌照金控平台。

据股转系统的通知，新增的8个条件如下：

这些限制条件体现了很强的针对性，包括管理费收入与业绩报酬之和须占收入来源你的80%以上”，“私募机构持续运营5 年以上”，“募集资金不得投向沪深交易所二级市场上市公司”等，都针对了前期私募在新三板资本运作中出现的一些问题。比如九鼎集团（430719.OC）、中科招商（832168.OC）等机构尝试LP份额转股、募资投资主板市场等操作，今后将受到严格限制。已挂牌私募机构也不能“豁免“，以满足这八项准入条件的基础上，还提出了四项整改要求，整改的时间为期1 年，如果1 年后不符合要求，将面临摘牌。

中国银河证券新三板项目负责人谭振湘表示，此次新增的8个方面的挂牌条件，意在引导私募机构为实体经济服务，其中有一条提到“募集资金不存在投资沪深交易所二级市场上市公司股票及相关私募证券类基金的情形”。谭振湘认为，监管机构对在二级市场炒作的私募挂牌是不支持的，只支持VC/PE类的私募机构。

私募动向

私募基金扎堆 “围猎”新三板

“未来已经发生，只是尚未流行，现在正是股权投资的春天。”在不久前举办的一场面向高净值客户的投资沙龙上，某知名第三方理财机构负责人称，如何在不确定性中寻找相对的确定性，即投资“正在发生，但尚未流行的未来”。

不少市场人士称，新三板市场经过3年多的培育后，逐渐出现了一批值得长期持有、在未来几年内会有爆发式增长的企业。随着分层制度推出，在流动性方面，预计会得到很大改善，投资机构的投资机会更大，盈利机会增多，挂牌企业将按质论价，好的企业异军突起，差的企业压力更大、动力更大，将会被逼出发展潜力，极有可能成长为优质企业。无论是专注于二级市场的私募证券基金，还是专长于一级市场的私募股权基金，都将新三板市场作为其未来“围猎”和布局的方向。

今年一季度以来，王亚伟连续备案了5只新三板产品。相比他之前的节奏来说，可快多了，可以说，股灾以后，王亚伟就在加速布局新三板。今年3月，协会刚上班不久，王亚伟就去备案了中铁宝盈祥云1号特定资产管理计划、瑞元千合御风专项资产管理计划；4月份则急着备案了瑞元千合清风2号，5月份又火急火燎地备案了中铁宝盈祥云5号、祥云6号几只产品。

私募的未来

前段时间，全国股转公司上有份文件提到，私募基金参与新三板市场的深度在不断提高；尤其是在今年一季度，呈现迅速增长、加紧买入的趋势。该文显示，在基金业协会备案的私募机构中，持有新三板挂牌股票的证券账户从2015年底的1774户增加到2016年一季度末的3909户，增幅120%；持股市值从600亿元增加到1474亿元，增幅146%，占全市场市值的比例从2.44%增加到5.1%。

Wind统计显示，截至2016 年5 月28 日，设立新三板相关产品中，私募和信托类基金理财产品占比达到88%，由私募类机构管理的基金理财产品2777 个；而choice 的数据则显示，参与投资三板方向的PE/VC 类机构合计达到600 家以上，包括天星资本、上海绿地股权投资、上海投金控、中国文化产业投资基金（有限合伙）等深谙股权投资运作的大鳄。

广证恒生新三板研究团队认为，未来私募机构这条“生猛鲶鱼”将会经历从野蛮生长的阶段进入“跃龙门”的阶段，私募巨头将崛起，强者恒强;更多的“一行三会”监管企业进入新三板，并在差异化的信息披露安排下实现发展。