私募挂牌新规意在正本清源 中科招商“囤壳”资本局险象丛生

中科招商成立于2000年，主要从事私募股权投资基金管理业务以及股权投资业务，于2015年3月20日正式登陆新三板。2015年年报显示，中科招商实现营业总收入为4.56亿元，同比下降11.12%；利润总额为16.64亿元，同比增长191.03%；净利润为11.86亿元(其中，归属于挂牌公司股东的净利润为11.25亿元)，同比增长179.35%。

中科招商的“囤壳”资本局

在挂牌新三板一个月后，中科招商已完成两轮定增，合计募资85.42亿元；再加上挂牌前的4.95亿元现金定增，以及2015年5月的10亿定增。中科招商合计募资超过百亿。

去年6月17日大盘触顶之后，市场的急速调整使得A股市场暴涨暴跌如过山车。中科招商旗下子公司中科汇通便在这一时期在二级市场疯狂“扫货”。据不完全统计，中科汇通招商持有19家上市公司股权，有的个股持有比例已超过了流通市值的29%。

根据数据显示，目前两市前10大股东中中科汇通共持有19家上市公司，不乏“重组概念”的壳资源。值得注意的是，中科招商的举牌标的多是经营状况和盈利能力不突出的企业。中科招商董事长单祥双曾对媒体表示，其选择举牌公司标准是这些公司盘子比较小，市值相对低，主营业务一般，但产业发展空间巨大，经历了大跌之后，重组并购空间很大。

中科招商一单狂赚4亿多

2015年7月8日，中科汇通举牌鼎泰新材，持股达到5.1%，十天之后，中科汇通继续举牌，将持股比例增持到10.01%，然后一直保持到现在的10.93%，共持有2552.96万股。

鼎泰新材(002352)2016年5月23日午间公告，拟以全部资产及负债与顺丰控股全体股东持有的顺丰控股100%股权的等值部分进行置换。交易中拟置出资产初步作价8亿元，拟置入资产初步作价433 亿元，差额部分由公司以发行股份的方式自顺丰控股全体股东处购买。

同属快递行业的申通借壳艾迪西、圆通借壳大杨创世，前者复牌后一口气拉了13个涨停板，后者也连续收出5个涨停。以此类推，即便鼎泰新材复牌后最少收5个涨停板，中科招商在这一轮重组中也将至少获利4.5亿元。

中科招商股价遭遇暴跌

市场人士认为，中科招商作为一家创投机构，在股价低位举牌众多低市值上市公司股权，未来一旦市场好转，这些公司在A股市场的溢价部分可以直接反映到股东中科招商身上，届时中科招商估值也会水涨船高。然而在公司遇到重大利好的前提下，或许市场已经知道了未来将发生什么，中科招商却遭遇砸盘市值缩水，在5月24日，中科招商股价却出现离奇跳水。5月24日中科招商收盘价2.04元，跌幅高达24.16%，总市值与复牌前432.2亿元相比跌去了210亿。

市场规则改变中科招商股价再度暴跌

全国股转公司5月27日发布《关于金融类企业挂牌融资有关事项的通知》(以下简称《通知》)规定，已经在新三板挂牌的私募机构也应该满足“管理费收入与业绩报酬之和须占收入来源的80%以上”的规定，已挂牌的私募机构募集资金不得用于投资沪深交易所二级市场上市公司股票及相关私募证券类基金，但因投资对象上市被动持有的股票除外。

有市场人士表示，上述两项规定对中科招商影响至关重要，因为中科招商2015年的收入主要来自于公允价值变动收益，而公司此前在二级市场举牌公司获得巨额收入的做法将不能持续。

新政一出，中科招商在新政首日一度下跌54.89%，损失市值一度高达157亿元。6月6日，中科招商跌幅更是达到了45.80%。

境遇尴尬 中科招商面临摘牌风险

早在2015年12月证监会叫停私募机构挂牌融资后，中科招商的市值就已大幅缩水。随着5月27日全国股转系统《关于金融类企业挂牌融资有关事项的通知》的发布，中科招商在新三板“日子”愈发艰难。媒体报道中科招商多项指标不符合新规要求，恐面临摘牌风险。

华泰证券一位分析师指出，“大部分私募管理费+投资收益占比都是不达标的，挂牌新三板的私募普遍进行了融资，并将募集资金用于投资。可以说，这些公司自有资产投资收入已经占营收比重很大，很难达到资管业务收入超过80%的要求。因此在一年之内整改到规定的要求难度非常大，可能会有私募因整改难度太大选择摘牌。”

该人士进一步表示，“如果最终整改到位，也可能要付出较大的代价，比如中科招商将手头持有的二级市场股票抛出便可以达到要求，但如果手头的股票处于亏损状态则需要割肉。”中科招商是否会选择减持二级市场股票以达到新规要求？

中科招商的未来在哪里

券商人士指出，中科招商要符合上述规定，可以将目前持有的大量上市公司股票卖给关联公司，从而降低公允价值变动收益规模，提高管理费收入、投资收益占公司营业收入的比例，因为就算将二级市场的大量股票出售出去，公司也能从中赚取很多钱，毕竟新三板平台能为公司融资提供较好的融资平台，但这样一来，公司的投资价值也会受到影响。

一位私募人士对记者指出，中科招商也可以将手中所持有的二级市场股票卖出，从而让公司的收入构成符合上述规定。另外有观点认为，中科招商要想保住新三板挂牌的资格，可以有两种做法，一是资产剥离，另一种是投资基金化。

解读：规范私募挂牌有助新三板正本清源

有分析认为，如此高的门槛不符合对私募行业适度监管和新三板注册制的原则。分析人士认为，私募属于资管行业，性质特殊，必须严格规范。首先，私募的投资能力与实体企业、基金投资者利益息息相关。只有具备长期投资能力，才能保护投资者，才能选出和扶持有前景的小微实体，也才能业绩长青、规模壮大、稳定盈利、持续运营。上述门槛实际上是对私募机构长期投资能力的考核，符合监管层保护投资者的原则，也再次强调了新三板的初衷——引导资金流向实体经济。

此次《通知》的出台，从小处来看，将令新三板的私募机构标的变得十分稀有；从大处来看，《通知》是一记正本清源的重拳，新三板将回归初心。

附：王亚伟5亿元投资新三板中科招商 浮亏4.54亿

中科招商曾经的风光恐难以为继，王亚伟退出之路渺茫。

目前，王亚伟个人及旗下基金已在新三板投资超6亿元，其中，对中科招商（832168）的投资接近5亿元，占比最大。挖贝新三板研究院资料显示，王亚伟管理的中铁宝盈资产-招商银行-外贸信托-昀沣3号证券投资集合资金信托计划目前持有中科招商2777万股，占比1.54%，为中科招商第十大股东。

截止6月7日，中科招商曾经高达1330亿元的市值严重缩水，目前仅剩179.75亿元。中科招商最新收盘价为1.65元，相较于进入时18元/股的定增价，王亚伟浮亏4.54亿元。