锂电正极材料：关注三元材料供应商

新能源汽车进入发展快车道，2015年占汽车市场的份额首次超过1%。根据工信部的数据显示，2015年我国新能源汽车产销分别为340471辆和 331092辆，分别同比增长3.3倍和3.4倍，占我国汽车总产量的份额首次超过1%，达到1.39%。受政策及市场推动，“十三五”期间，我国电动汽 车产业将继续处于快速成长通道，潜力巨大。根据中国产业信息网的预测，2016年新能源汽车总产量将达到56.7万辆，同比增长超过50%，其中电动乘用 车的产量达到36.4万辆，同比增长69%；到2020年，我国新能源汽车的产量预计达到188.8万辆。

国内锂电正极材料的选择正由磷酸铁锂向三元材料过渡。动力电池总的发展方向是高电压、高能量、高功率和宽温度范围、轻量化。从当下全球新能源汽车采用 技术路径来看，三元材料和磷酸铁锂是主要的技术路径。国内的动力电池路线仍以磷酸铁锂为主，2016年前四个月的市场份额达75%，三元材料出货量占比为 23%。但受磷酸铁锂自身能量密度的局限性影响，国内主流汽车厂商也纷纷推出三元锂电汽车，动力电池对正极材料的选择正由磷酸铁锂向三元材料过渡。

2016年正极材料需求将继续保持高速增长。磷酸铁锂主要用于客车和乘用车，而三元材料基本都应用在乘用车领域。根据工信部赛迪顾问的预 测，2015~2018年三元材料需求量的年复合增速达到65%，未来磷酸铁锂在动力电池市场的份额将逐渐被三元材料蚕食，2016年三元材料的需求量预 计为6.5GWh，市场份额为30%；但到2018年三元材料电池的出货量预计可以达到19.1GWh，首次超越磷酸铁锂成为正极材料主流。

三元材料高端产品供给不足。在三元动力电池方面，由于我国起步较晚，大部分企业从2015年开始布局新产能，而三元材料的技术壁垒、市场壁垒均较高，项目从建设到进入下游客户体系周期较长，所以市场供需特别是动力电池用三元材料呈现紧缺状态。

新三板市 场正极材料投资建议：在新三板市场，目前共有6家企业从事锂电池正极材料研发、生产和销售业务，其中有4家是从事磷酸铁锂业务，分别是安达科技、金锂科 技、卓能材料、容汇锂业；另外两家主要从事三元材料为主的正极材料业务，分别是杉杉能源和天力锂能。综合考虑6家公司的规模、产品类型及未来成长性，我们 更看好三元材料的长期发展趋势，因此建议投资者积极关注三元材料供应商杉杉能源、天力锂能以及积极布局三元材料的卓能材料。

杉杉能源：全球正极材料行业龙头。公司是全球规模最大的正极材料供应商，现有正极材料产能2.8万吨/年，是上市公司杉杉股份的子公司。公司的主要产 品为钴酸锂、镍钴锰酸锂、锰酸锂以及其他如镍钴铝酸锂三元材料、磷酸铁锂等产品，主要客户包括ATL、比亚迪、松下、力神、LG化学等国内外知名锂电池企 业。2015年公司实现营业收入23.16亿元，归属母公司净利润8575万元。根据公司发展规划，未来3年计划在宁夏、宁乡分期投入近20亿元资金，形 成近6万吨的产能增长，实现产销30%以上的复合增长率，重点布局高端三元材料，满足市场持续增长、产品升级的需求。另外，公司前驱体项目预计2017年 3月投产，从而进一步降低成本，提高公司盈利能力。

天力锂能：快速成长的三元材料供应商。公司主要从事锂电三元正极材料和无汞锌粉产品的研发、生产和销售，是国内排名靠前的三元锂电池正极材料供应商之 一，目前拥有2500吨/年的三元材料生产能力，2016年产能有望达到3500吨。2015年公司实现营业收入2.18亿元，归母公司净利润1690万 元。

公司是业内同时拥有前驱体和成品三元材料的少数供应商之一，成本优势突出，毛利率显著高于同行业平均水平，2015年达到22.75%。

卓能材料：布局三元材料的磷酸铁锂供应商。公司主要从事锂电池正极材料磷酸铁锂的开发、生产及销售，产品应用于电动汽车、电动自行车用动力电池、移动 基站等领域，主要客户为中航锂电、哈尔滨光宇电源等大型动力电池生产企业。公司2015年业绩大幅增长，全年实现营业收入8851万元，同比增长 155%；归属母公司净利润1082万元，同比增长131%。2016年公司拟扩建现有产能、丰富产品结构，计划建设年产5000吨磷酸铁锂和3000吨 三元材料，从而打破现阶段磷酸铁锂产能不足的困境，并布局三元材料、丰富产品结构，为公司后续成长奠定基础。