私募债违约风险需警惕

中成新星3月21日晚间发布公告称，“12中成债”于2016年3月21日到期。截至目前，公司未能按照约定筹措足额偿债资金，“12中成债”不能按期足额偿付。

中成新星表示，对于本期债券未能按期足额兑付，公司目前正通过各种途径努力筹措偿债资金，主要是加大客户结算回款力度，充实公司现金流，以期完成“12中成债”本息兑付，尽最大可能保障投资者利益。

事情经过

2013年3月22日，中成新星非公开发行了2012年中小企业私募债券（“12中成债”），金额为6000万元，中海信达担保有限公司为这期债券提供担保。在2015年3月22日，也就是债券发行的第24个月末，第一创业行使了4000万份额的回售选择权。因资金不足，中成新星仅回购了2340万份额债券，剩余1660万份额无法如期履行回购义务。

根据《偿债保障金专户监管协议》，中成新星需在2016年3月11日前存入本金3660万元及最后一期利息183万元，合计3843万元。而截至2016年3月10日，偿债保障金专户的累计余额为0，中成新星未能按照约定的时间存入资金。中成新星给的解释是，由于国际石油价格下跌，公司石油相关业务出现了较大下滑，客户回款亦较为困难，致使公司现金流紧张，未能按期足额兑付本期债券。

中成新星何以陷入如此困境

资料显示，中成新星主业为从事与石油、天然气开采有关的服务活动。简单一点说，就是提供油、气、盐、水地等资源的钻井技术服务，其客户主要是中石油、中石化下属采油厂。中成新星的控股股东是自然人宫俊林。

发行12中成债时，中成新星的盈利情况还是不错的，其2012年、2013年净利润均大概是2000万元。2014年开始，中成新星开始出现亏损，当年亏损超过1000万元。自2014年以来，受国际油价下跌影响，资源开采行业陷入低迷。而相关产业链的企业也难以独善其身。

国联证券分析师表示，2013年末开始，由于国内石油行业政策面的因素以及国际油价的下跌，两大石油巨头中石油、中石化业务量下滑，即便招标，也会优先给其附属企业，民营油服企业比较难获得订单，因此2014年业绩低迷是难免的

中成新星也直言，因2014年国内石油行业政策面因素影响和国际油价下跌，企业经营一直较为困难、现金流紧张。这是未能按时、足额将债券应付利息和偿债保障金存入的原因。

中成新星2015年上半年同比扭亏，盈利578万元。但是中成新星的应收账款近几年在公司的总资产中一直占据40%以上的高比例。截至2015年半年末，中成新星的所有者权益，即净资产为3.46亿元，而流动资产主要是应收款，其中应收账款为3.21亿元，其他应收款为4100万元，货币资金仅1089万元，其余流动资产为存货及预付款。这也就是说，中成新星手上的现金远不足以偿付到期的债券。

中成新星最近披露的一份股权质押公告显示，控股股东、董事长宫俊林为保障公司正常经营涉及需要做出担保的，已经累计质押1380万股股份，占其所持中成新星股份的比例近67%。

中成新星已于3月14日停牌。

一家券商的营业部经理向记者透露，新三板私募债到底有多少目前无从统计，一般分为“大私募”和“小私募”。“大私募”信用较好，通常上市流通，“小私募”则无担保或无评级，通常是私下签署。根据该经理提供的“净资产是否大于5亿元”的标准，通过中成新星公开资料获悉，“12中成债”属于风险较大的“小私募”（每股净资产3.53元，总股本9800万股，净资产小于5亿元）。

该券商营业部经理认为，“12中成债”违约受制于油价下跌和应收账款太多造成的公司货币资金不足，仅是个例，没有太大的蔓延风险。

私募债有利于新三板发展 风险需警惕

目前，定向增发是新三板企业主要融资工具。但是定增融资制度容易受到短期市场波动的影响，不利于新三板中小企业融资功能进一步发挥，特别是当流动性相对低迷的情况下。

专家表示，公司债首先利于债券市场扩容，从而推动直接融资发展；其次，利于完善新三板融资功能；第三，丰富新三板投资渠道，利于新三板投资者多元化。从历史经验和新三板公司质地来看，私募债有望成为新三板挂牌公司的首选。“在二级市场弱流动性和挂牌公司质量不齐的情况下，结合新三板挂牌公司规模小、成长性较强的特点，新三板推出公司债或将更多偏向私募债。”

从流动性的角度来看，须紧密关注新三板私募债的流动性风险。

市场人士认为，随着债市市场化程度的提高，刚性兑付已被逐步打破，违约将步入常态化。专家表示，一旦刚性兑付被打破，相关处置机制应予以优化，按照法制化、市场化的原则处置风险，强化各方责任。