当年报披露遇上分层窗口期

分层窗口期 企业慎对年报披露

截至4月1日,新三板已有2177家挂牌公司发布了2015年年报,业绩整体表现令人满意。从净利润指标来看,有1892家公司实现盈利,占发布年报公司数量的86.9%,有1587家公司净利润同比2014年实现增长,占发布年报公司数量的72.9%。已披露2015年年报的公司中,净利润规模最高的三家公司分别是东海证券(17.7亿)、南京证券(13.7亿)、湘财证券(12.4亿),均为证券公司。

当前,离分层制度的实施已越来越近,年报数据的好坏决定着挂牌企业的命运归属。部分企业对年报发布慎之又慎，出现延迟披露现象。数据显示，3月份就有112家公司发布延期披露2015年年报的公告，原因包括审计工作尚未完成、报告内容尚需复核完善、公司更换会计师事务所、会计师事务所审计工作安排调整等。一位华南新三板研究人士指出，由于分层将成为各公司的分水岭，三板公司尽量希望在业绩指标上更接近分层标准，中间不排除有财务运作的成分。

在无法改变业绩等硬指标之时，多家公司利用年报机会推出高送转方案和增加做市商，试图为进入创新层做最后努力。通过高送转之后，股本“恰好”迈过了2000万股本的门槛。以身临其境（832817）为例，其3月30日实施“10转105股”，股本由220万股增至2530万股。根据其于3月10日公布的年报，公司已经完全符合标准二的全部要求了。若不考虑“股本不少于2000万元”的规定是否必须在去年12月31日前，公司已经可以进入创新层了。

中金：7%“好企业”有望进入创新层

截至4月1日，新三板挂牌公司已达6361家。根据中金公司的估算，基于初始方案以及新三板公司的现有信息，初步估算约439家新三板公司可能符合创新层标准，占现有挂牌企业的不到7%。

中金公司分析师王汉锋认为，创新层公司将享受区别待遇。“新三板公司若纳入创新层既是机会，也有代价，但预计总体是机会大于代价。创新层公司一方面将优先进行融资和交易制度的创新试点，有助于提升其融资能力及流动性；另一方面创新层公司将被要求更为严格的各项监管及强制性的信息披露。” 多位受访的新三板人士表示，最终进入创新层的名单至少4月底才能确定。

分层让投资者找到好的投资企业

目前新三板累计挂牌企业超过6300家，远超A股上市公司的总和，所以新三板在多层次资本市场中扮演了很大的角色，发展潜力巨大，因为新三板只是场外市场，类似注册制的注入要求也为主题市场的改革提供了很好地示范。

新三板分层制度必将极大地刺激资本市场，按照隋强的说法，新三板是内部分层，即对现有的6300多家企业挂牌后，然后分为基础层和创新层，能够进入创新层的企业质量必将远远的高于其他挂牌公司。相当于投资者在进行投资之前，市场已经帮忙对企业进行了筛选，风险远远低于分层层。而待在基础层的企业，为了能够得到更多的资本，势必会提升自己的竞争力，完善服务，争取早入进入创新层。

新三板企业进入到良性的竞争与发展阶段，投资者可以轻松找到适合自己投资的企业，并且最终获得收益。

分层实施后，全国中小企业股份转让系统将进一步跟踪研究和评估相关机制，按照权利义务对等原则，逐步丰富和完善不同层级挂牌公司的差异化制度安排，业界人士指出，新三板的分层将会在融资、流动性、制度方面大为改善投资者对新三板的预期，新三板的挂牌优势已远超创业板。

分层制度有风险吗？

民生证券新三板研究员伍艳艳认为，日前新三板分层存在两大风险：一是流动性分化风险。符合创新层标准的挂牌公司，其流动性将得到改善，投融资更加便捷，不过不符合条件的僵尸股企业流动性仍将很差，“强者恒强、弱者积弱”现象或成为新三板市场常态；二是道德风险。加入创新层对挂牌企业，无论是对股价、融资便利性等都有溢价，会刺激很多不达标的企业想尽一切办法加入，这样会出现不少灰色地带。

多位受访人士认为，分层制度势必会加剧新三板的分化。上海一家大型私募投资经理表示，“即使不分层，新三板也是高度分化的状态，而分层制度将强化这种分化，不仅在创新层和基础层之间有分化，创新层本身也会呈现分化状态，因为分层是动态调整的，所以不存在一旦进入创新层就万事大吉，如果不符合条件就会掉进基础层。”

年报监管趋严

不久前的9家新三板企业因年报错误被点名的事件还历历在目，股转系统让我们感受到了严厉的监管风格。

值得注意的是，股转系统还对九鼎集团、达仁资管和菁英时代对三家PE企业的投资收益、关联交易、数据准确性等问题提出质询。

广证恒生总经理、新三板研究团队长袁季表示:“股转根据监管及信息披露相关要求发出问询函，预计后续仍有公司需要反馈，表明2016年监管新常态逐渐形成。而PE机构融资及发展态势在春节前后受到市场广泛关注，也在监管关注之列。”

按照4月30日的最后期限，新三板正迎来年报披露高峰期。但统计发现，今年以来有400家挂牌企业临阵更换会计师事务所，业内人士表示其中部分企业可能无法按时披露年度报告，如果拖延两个月仍未披露将面临摘牌。